Arbitragem de conversão: Risco e recompensa de dividendos Por John Summa Até este ponto, nos preocupamos com um modelo de conversão simplificado, onde não há custos de transporte. Ganhos de juros em saldos de crédito, pagamentos de dividendos ou pagamentos a serem considerados como arbitragem. Agora vamos começar a relaxar alguns desses pressupostos. Embora nem todas as ações que uma arbitragem de conversão esteja seguindo paguem dividendos, as que fazem podem alterar substancialmente a equação. Para a arbitragem de conversão, isso potencialmente pode ser uma fonte de lucro adicional, mas com isso vem algum risco associado. (Saiba mais sobre a recompensa de risco em opções desnudas Exponha-o para risco.) Quando os dividendos se tornam parte da equação, o pagamento de dividendos pode ser ganho pelo árbitro porque ele é longo no estoque. Desde que a data ex-dividendo (ex-data) para o estoque seja entre a data de entrada e a data de validade da conversão, é possível adicionar a qualquer lucro de conversão que tenha sido bloqueado pelo valor do dividendo a ser pago. Como a maioria das coisas, mais lucro significa mais risco e, muitas vezes, o preço da opção para uma conversão contém o pagamento de dividendos esperado, ou parte dela, e não há garantia de que um dividendo seja pago. (Saiba mais em Como os dividendos funcionam para os investidores.) Não podemos nos antecipar a nós mesmos. Primeiro, vamos adicionar pagamentos de dividendos à equação de lucro de conversão para que seja claramente entendido. A Figura 10 contém o cálculo do lucro para uma conversão com pagamento de dividendos. Conforme mostrado, usando a conversão de ações do ABC em abril de abril (as opções de abril são usadas aqui porque a data de validade deve ser posterior à data do ex-dividendo para capturar o dividendo). As ações da ABC estão programadas para pagar um dividendo de 40 centavos em março de 2009. Portanto, o custo atual do preço de conversão é reduzido por esse valor. Suponhamos que tenhamos um preço de 101.08 para a conversão de abril. Cálculo de lucro de conversão de abril de 100 w Custos de custo e dividendos (Preço de conversão - Dividendo) Figura 10: O lucro de conversão não assume nenhuma transação ou custos de manutenção, mas agora inclui um pagamento de dividendos de 0,40 por ação no estoque ABC. Aqui, em abril de 100, são usadas greves. Este preço é de oito centavos acima do preço de exercício. Portanto, a conversão em si não é rentável porque o preço de compra 101.08 é maior do que o preço de exercício, como demonstramos nas seções anteriores sobre determinação de rentabilidade de conversão. Mas quando contamos no recebimento de um pagamento de dividendos de 40 centavos, o custo cai para 99,68, deixando espaço com lucro de 32 centavos por ação ou 32 para cada conversão. Isso parece ótimo desde que o dividendo não seja cancelado ou abaixado. (Saiba mais em Seu Dividendo em Risco) Deixando de lado os custos de transporte, a conversão não pode perder, desde que o dividendo não seja reduzido em mais de 32. Lembre-se de que é possível que um dividendo surpreso seja anunciado ou, no mais Lado, um aumento de dividendos, o que aumentaria a rentabilidade potencial da conversão. Reversões e Dividendos Ao fazer reversões. Deve ficar claro que a posição de curto estoque no comércio significa que a estratégia traz risco de dividendos. Se você tiver um estoque curto em uma data ex-dividendo, o estrategista de reversão precisará pagar o dividendo, não o ganhará. (Compreender as datas do processo de pagamento de dividendos pode ser complicado. Limitamos a confusão nas declarações de dissecação, datas Ex-Dividendos e Record). Portanto, quando as reversões de preços é importante, fator esse pagamento na equação ou para evitar dividendos - Pagando ações para marginalizar esse fator de risco no preço. O estrategista de reversão traz um saldo de crédito com a venda da venda curta de venda e venda. Portanto, os juros são obtidos neste saldo. Nós abordamos esse aspecto na seção a seguir, juntamente com os custos de juros para conversões. Resumo Nesta parte do tutorial de conversão, o modelo simples de uma conversão sem dividendos foi relaxado. Embora os dividendos, em última análise, reduzam o custo da conversão, eles carregam com eles risco potencial. Para as reversões, há responsabilidade por dividendos, mas os ganhos de juros sobre o produto de venda a descoberto ajudam a compensar esse custo. O lucro que essencialmente equivale a uma captura de dividendos pode ser realizado com uma estratégia de conversão, embora não sem certos riscos. Arbitragem de conversão: risco e recompensa de juros Descubra como os dividendos afetam o preço do estoque subjacente, o papel da psicologia do mercado e como prever mudanças de preços após a declaração de dividendos. Compreender as datas do processo de pagamento de dividendos pode ser complicado. Esclarecemos a confusão. Compreender os dividendos e como eles funcionam ajudará você a se tornar um investidor mais informado e bem-sucedido. Para encontrar os melhores estoques de dividendos, concentre-se no retorno total, não o rendimento. Descubra como uma empresa pode colocar seus lucros diretamente em suas mãos. O dividendo da Apple039 teve um crescimento saudável desde a sua reintegração em 2012, graças ao aumento contínuo da receita, ganhos e fluxo de caixa operacional da Apple039s. Os estoques de dividendos altos fazem excelentes investimentos no mercado ostentoso, mas os pagamentos não são uma coisa certa. Saiba mais sobre os fundamentos da tributação de dividendos de fundos mútuos, incluindo como e por que os fundos de investimento pagam dividendos e quando taxas de imposto diferentes se aplicam à receita de dividendos. Descubra os problemas que complicam esses pagamentos para os investidores. Descubra as cinco principais companhias de petróleo que pagam dividendos para 2016 e quais os fatores que contribuem para a sua capacidade de continuar os pagamentos de dividendos. Perguntas freqüentes A depreciação pode ser usada como uma despesa dedutível para reduzir os custos tributários, reforçando o fluxo de caixa. Saiba como Warren Buffett se tornou tão bem sucedido por meio de sua participação em várias escolas de prestígio e suas experiências do mundo real. O Instituto CFA permite a um indivíduo uma quantidade ilimitada de tentativas em cada exame. Embora você possa tentar o exame. Conheça os salários médios do analista de mercado de ações nos EUA e diferentes fatores que afetam salários e níveis globais. Perguntas freqüentes A depreciação pode ser usada como uma despesa dedutível para reduzir os custos tributários, reforçando o fluxo de caixa. Saiba como Warren Buffett se tornou tão bem sucedido por meio de sua participação em várias escolas de prestígio e suas experiências do mundo real. O Instituto CFA permite a um indivíduo uma quantidade ilimitada de tentativas em cada exame. Embora você possa tentar o exame. Conheça os salários médios dos analistas do mercado de ações nos EUA e os diferentes fatores que afetam os salários e os níveis gerais. Quando uma ação paga um dividendo, o montante do dividendo é subtraído do preço do estoque. Por exemplo, se o estoque da XYZ for negociado em 100, ele negociará a 99 depois de pagar um 1 dividendo. Evidências empíricas mostram que, quando uma ação é ex-dividendo, as ações normalmente são negociadas acima do seu preço ex-dividendo. Um estoque de 100 que paga um dividendo será negociado acima de 99 no horário aberto. Beneficiar disto exige que as ações sejam compradas no fechamento da negociação no dia anterior a uma ação ex-dividendo. O estoque deve ser vendido no dia seguinte, o dia do ex-dividendo, imediatamente no aberto. Apenas o quanto pode ser feito através de dividendos de negociação depende da quantidade de ações negociadas acima do ex-dividendo aberto. Estatisticamente, as ações pagando mais de 3 anualizados perdem apenas 72 de seu valor de dividendos quando o mercado abre na data do ex-dividendo. Considere um valor de 100.000 ações pagando um dividendo trimestral com um rendimento anual de 4. Um pagamento de dividendos trimestral seria igual a 1.000. Teoricamente, o valor desse estoque cairá para 99.000. Se esse estoque perder apenas 72 de seu valor de dividendo, o valor da ação cairá para 99.280. O detentor do estoque teria uma perda de capital de 720, então receberia 1000 na data de pagamento do dividendo, para um lucro líquido de 280. O custo do comércio de ida e volta deve ser deduzido da transação e isso diminuirá o retorno geral . Um benefício significativo dos dividendos de negociação é o benefício fiscal potencial. O rendimento de dividendos é tributado em 15, enquanto a perda de capital incorrida pode ser deduzida na taxa de imposto marginal. Esta taxa varia dependendo do seu suporte de impostos. Um contribuinte sujeito a uma taxa de imposto marginal de 33 teria o benefício adicional de pagar uma taxa de imposto reduzida em 18 no dividendo de 1000. No comércio de exemplo acima, o benefício imediato seria de 280 comissões menos e o benefício diferido seria de 18 de 720. Embora esse retorno sobre o investimento possa parecer pequeno, o benefício pode ser realizado com freqüência e o agregado desses negócios pode ser significativo . As desvantagens dos dividendos de negociação são: muito capital deve ser colocado em risco para um retorno relativamente pequeno. Existem estratégias para reduzir ou eliminar esse risco usando opções (veja a próxima seção). A idéia de estar sujeita a um risco durante a noite pode ser inaceitável para os comerciantes mais experientes. A distribuição de dividendos não está disponível durante o período entre a data do ex-dividendo e a data de pagamento. Implementar esta estratégia requer rastreamento de pagamentos de dividendos. As negociações devem ser feitas no fechamento da negociação e novamente no aberto cada vez que uma jogada de dividendos é feita, exigindo que o comerciante esteja disponível para negociar em intervalos freqüentes. As vantagens são: A perda líquida de capital geralmente é menor do que o pagamento do dividendo. Dívida fiscal reduzida, uma vez que os dividendos são tributados a uma taxa menor do que os ganhos de capital. O passivo fiscal diferido, se a data de pagamento for no ano civil após a data do ex-dividendo Existem diretrizes para dividendos de negociação: estabeleça o rendimento mínimo que resultará em lucro. Esse número é relativo ao capital em risco. Compre a garantia de dividendos perto do mercado perto do dia anterior à data do ex-dividendo possível. Sempre negociar com uma ordem de mercado sair no horário aberto na data do ex-dividendo com uma ordem de mercado não colocar um pedido de mercado antes dos dividendos abertos, taxas de juros e seu efeito nas opções de ações Enquanto a matemática por trás dos modelos de preços de opções pode parecer assustadora , Os conceitos subjacentes não são. As variáveis usadas para apresentar um valor justo para uma opção de compra de ações são o preço do estoque subjacente, a volatilidade. Tempo, dividendos e taxas de juros. Os três primeiros merecem muito atenção porque têm o maior efeito nos preços das opções. Mas também é importante entender como os dividendos e as taxas de juros afetam o preço de uma opção de compra de ações. Essas duas variáveis são cruciais para entender quando fazer exercicios antecipadamente. Black Scholes não conta para exercícios iniciais O primeiro modelo de opções de preços, o modelo Black Scholes. Foi projetado para avaliar opções de estilo europeu. Que não permitem o exercício inicial. Então Black e Scholes nunca abordaram o problema de quando exercer uma opção antecipada e quanto vale o direito do exercício inicial. Ser capaz de exercer uma opção a qualquer momento deveria teoricamente tornar uma opção de estilo americano mais valiosa do que uma opção de estilo europeu semelhante, embora, na prática, haja pouca diferença na forma como elas são negociadas. Diferentes modelos foram desenvolvidos para avaliar com precisão as opções de estilo americano. A maioria destas são versões refinadas do modelo Black Scholes, ajustadas para levar em consideração dividendos e a possibilidade de exercícios iniciais. Para apreciar a diferença que esses ajustes podem fazer, primeiro você precisa entender quando uma opção deve ser exercida com antecedência. E como você saberá disso Em poucas palavras, uma opção deve ser exercida adiantada quando o valor teórico da opção é na paridade e seu delta é exatamente 100. Isso pode soar complicado, mas quando discutimos os efeitos que as taxas de juros e os dividendos têm nos preços das opções , Eu também apresentarei um exemplo específico para mostrar quando isso ocorre. Primeiro, vamos analisar os efeitos que as taxas de juros têm nos preços das opções e como eles podem determinar se você deve exercer uma opção de venda antecipadamente. Os efeitos das taxas de juros Um aumento das taxas de juros impulsionará os prêmios de chamadas e causará a redução dos prêmios. Para entender o porquê, você precisa pensar sobre o efeito das taxas de juros ao comparar uma posição de opção para simplesmente possuir o estoque. Uma vez que é muito mais barato comprar uma opção de compra do que 100 ações do estoque, o comprador de chamadas está disposto a pagar mais pela opção quando as taxas são relativamente altas, uma vez que ele ou ela pode investir a diferença no capital necessário entre as duas posições . Quando as taxas de juros estão caindo constantemente em um ponto em que o objetivo do Fed Funds é de cerca de 1,0 e as taxas de juros de curto prazo disponíveis para os indivíduos são de cerca de 0,75 a 2,0 (como no final de 2003), as taxas de juros têm um efeito mínimo sobre os preços das opções. Todos os melhores modelos de análise de opções incluem taxas de juros em seus cálculos usando uma taxa de juros livre de risco, como as taxas do Tesouraria dos EUA. As taxas de juros são o fator crítico na determinação de se exercer uma opção de venda antecipadamente. Uma opção de compra de ações torna-se um candidato de exercícios antecipados sempre que os juros que poderiam ser obtidos com o produto da venda do estoque no preço de exercício são grandes o suficiente. Determinar exatamente quando isso acontece é difícil, pois cada indivíduo tem custos de oportunidade diferentes. Mas isso significa que o exercício antecipado para uma opção de colocação de ações pode ser ideal a qualquer momento, desde que o interesse ganho se torne suficientemente grande. Os efeitos dos dividendos É mais fácil identificar como os dividendos afetam o exercício precoce. Os dividendos em dinheiro afetam os preços das opções por meio do efeito sobre o preço do estoque subjacente. Como o preço das ações deverá cair pelo valor do dividendo na data do ex-dividendo. Dividendos em dinheiro elevados implicam menores prêmios de chamadas e maiores prémios de compra. Enquanto o preço das ações em si geralmente sofre um único ajuste pelo valor do dividendo, os preços das opções antecipam os dividendos que serão pagos nas semanas e meses antes de serem anunciados. Os dividendos pagos devem ser levados em consideração ao calcular o preço teórico de uma opção e projetar seu provável ganho e perda ao representar uma posição gráfica. Isso também se aplica aos índices de ações. Os dividendos pagos por todas as ações nesse índice (ajustado para cada peso de estoque no índice) devem ser levados em consideração ao calcular o valor justo de uma opção de índice. Como os dividendos são críticos para determinar quando é ótimo exercer uma opção de compra de ações antecipada, tanto os compradores quanto os vendedores de opções de compra devem considerar o impacto dos dividendos. Quem possui o estoque a partir da data do ex-dividendo recebe o dividendo em dinheiro. Então os proprietários de opções de compra podem exercer opções in-the-money antecipadamente para capturar o dividendo em dinheiro. Isso significa que o exercício antecipado faz sentido para uma opção de compra somente se o estoque for esperado para pagar um dividendo antes da data de validade. Tradicionalmente, a opção seria exercida de forma otimizada somente no dia anterior à data do ex-dividendo das ações. Mas mudanças na legislação tributária em matéria de dividendos significam que pode ser dois dias antes, se a pessoa que exerce os planos de compra na realização do estoque por 60 dias para aproveitar o menor imposto sobre dividendos. Para ver por que isso é, vamos ver um exemplo (ignorando as implicações fiscais, pois isso altera apenas o tempo). Diga que você possui uma opção de compra com um preço de exercício de 90 que expira em duas semanas. O estoque atualmente está sendo comercializado em 100 e deverá pagar 2 dividendos no futuro. A opção de chamada é profunda no dinheiro e deve ter um valor justo de 10 e um delta de 100. Portanto, a opção tem essencialmente as mesmas características do estoque. Você tem três possíveis cursos de ação: Não faça nada (segure a opção). Execute a opção com antecedência. Venda a opção e compre 100 ações. Qual dessas escolhas é melhor Se você mantiver a opção, ela manterá sua posição delta. Mas, amanhã, o estoque abrirá o ex-dividendo a 98, após o 2 dividendos serem deduzidos do preço. Uma vez que a opção é de paridade, ela será aberta com um valor justo de 8, o novo preço de paridade. E você perderá dois pontos (200) na posição. Se você exercer a opção antecipadamente e pagar o preço de exercício de 90 para o estoque, descarte o valor de 10 pontos da opção e efetivamente compra o estoque em 100. Quando o estoque é ex-dividendo, você perde 2 por ação quando Ele abre dois pontos mais baixos, mas também recebe o dividendo 2 desde que você já possui o estoque. Uma vez que o 2 prejuízo do preço das ações é compensado pelos 2 dividendos recebidos, você está melhor exercitando a opção do que segurá-lo. Isso não é por causa de nenhum lucro adicional, mas porque você evita uma perda de dois pontos. Você deve exercer a opção cedo apenas para garantir que você se afaste. E a terceira escolha - vender a opção e comprar ações Isso parece muito parecido com o exercício inicial, pois em ambos os casos você está substituindo a opção pelo estoque. Sua decisão dependerá do preço da opção. Neste exemplo, dissemos que a opção é negociada na paridade (10), então não haveria diferença entre o exercício da opção antecipada ou a venda da opção e a compra do estoque. Mas as opções raramente operam exatamente na paridade. Suponha que sua opção de 90 chamadas esteja negociando por mais do que a paridade, digamos 11. Agora, se você vende a opção e compra o estoque, você ainda recebe o 2 dividendo e possui uma ação no valor de 98, mas você acaba com um adicional de 1 que não teria Recolhido se você tivesse exercido a chamada. Alternativamente, se a opção for negociada abaixo da paridade, digamos 9, você deseja exercer a opção antecipadamente, obtendo efetivamente o estoque por 99 mais os 2 dividendos. Portanto, a única vez que faz sentido exercer uma opção de compra cedo é se a opção estiver negociando com ou abaixo da paridade, e a ação será ex-dividendo amanhã. Conclusão Embora as taxas de juros e os dividendos não sejam os principais fatores que afetem o preço das opções, o operador da opção ainda deve estar atento aos seus efeitos. Na verdade, a principal desvantagem que eu vi em muitas das ferramentas de análise de opções disponíveis é que eles usam um modelo Black Scholes simples e ignoram taxas de juros e dividendos. O impacto de não ajustar o exercício antecipado pode ser ótimo, uma vez que pode causar uma opção por subavaliar até 15. Lembre-se, quando você está competindo no mercado de opções contra outros investidores e fabricantes de mercado profissionais. Faz sentido usar as ferramentas mais precisas disponíveis. Para ler mais sobre este assunto, veja Dividend Facts que você não pode saber.
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